两大本土酒店集团亚朵（ATAT.O）、华住集团（1179.HK）在3月17日和18日先后发布2025年四季度和全年业绩。
根据财报，2025年全年，华住集团营收为253亿元，同比增长5.9%；归母净利润为51亿元，同比增长66.7%。
同期，亚朵营收为98亿元，同比增长35.1%，其中零售业务收入占比接近四成；归母净利润为16亿元，同比增长27.3%。
2025年华住归母净利润为亚朵的3.2倍，而2024年为亚朵的2.4倍，双方的净利润规模差距进一步拉大。
过去一年，华住归母净利润重回增长，且增速高于其营收增速。有两方面原因：一是华住中国业务的归母净利润同比增长39.4%，二是华住国际业务扭亏为盈。而亚朵的营收、归母净利润增速放缓，其中零售业务收入增速由2024年同期的126.1%降至67.%。
2025年，华住集团和亚朵的发展重点都在门店加盟和多品牌建设，区别在于亚朵继续深耕中高端市场，华住则下沉和上行两端加码。
近期，两家公司都出现品牌舆论危机。亚朵因被消费者爆出“花洒中出现毛发”“酒店内出现医院枕套”等卫生问题，华住集团也因会员服务协议中涉嫌存在不公平格式条款的问题被北京市消费者协会约谈。这为两家酒店的管理、运营和服务敲响了警钟。
主要收入：亚朵靠加盟，华住靠直营
日均房价（ADR）、入住率（OCC）和平均可售客房收入（RevPAR）是反映酒店房价的关键指标。
2025年，亚朵的三大指标均有下降。其日均房价为432元，同比下降1.1%；入住率为71.9%，同比下降1.5个百分点；平均可售客房收入为340元，同比下降1.1%。
相比之下，华住中国的日均房价保持平稳，入住率和平均可售客房收入同比微降，分别下降1.2个百分点和1.3%。不过2025年四季度的平均可售客房收入同比增长2%，是自2024年二季度以来的首次同比增长；而华住国际的三项指标均有所增长。
（图源/华住集团财报）
华住国际是2020年1月华住集团收购德意志酒店后新增的国际业务，曾长期处于亏损状态，并在2024年出现了4.2亿元减值和0.97亿元一次性重组成本，导致当年净利润同比下降26.8%。
不过在2025年，通过调整关闭亏损门店、降本增效等方式，华住国际成功扭亏为盈，经调整EBITDA为5亿元，同比增长424%。在财报发布的同时，华住集团宣布更换CFO（首席财务官），新任CFO Arthur Yu具有跨国经验，显示出华住对国际化业务更加重视。
分解华住和亚朵的收入构成，两个集团倚重的业务有所不同。
华住的业务由三部分构成，分别是租赁及自有酒店业务，管理加盟及特许经营酒店业务和其他业务。2025年，它们的收入分别占总收入的51%、46%和3%。
2025年，华住的直营门店日均房价、入住率、平均可售客房收入均高于加盟门店。
亚朵的业务由四部分构成，分别是特许经营酒店业务、零售业务、自有酒店业务和其他业务。2025年，它们的收入分别占总收入的54%、38%、6%、2%。
亚朵发展出“酒店+零售”双驱动。亚朵创始人、董事长兼CEO王海军曾多次表示，亚朵想做一个生活方式品牌，酒店只是优先选择的载体，零售是自然延展的业务。
亚朵用高频的住宿场景解决了低频零售业务中获客难、信任门槛高、转化效率低三大痛点，而购买亚朵星球产品的用户，也会因为使用习惯而优先在出行时选择亚朵，反哺酒店销量。
通过枕头，亚朵还增加了一些没有住过亚朵酒店的女性消费者。王海军提到，亚朵枕头销量90%来自线上第三方渠道，60%以上是女性购买。
2023年起，亚朵“深睡枕PRO”在线上爆火，带动零售业务收入同比增长283.2%至9.72亿元，此后零售业务稳步增长，至2025年已为亚朵贡献近四成收入。2026年，亚朵将继续深耕睡眠赛道，除了核心品类枕头，还会在被子、床笠、睡衣等品类发力。
不过，零售业务收入的增速正在逐渐放缓。2025年，该部分业务增速由去年同期的126.13%降至67.02%。
不少友商也已经看上了这块“肥肉”，加紧布局。除了罗莱生活、水星家纺、富安娜等传统家纺巨头，华住也在2025年3月发布了“华住会M3记忆枕”，在各大电商平台和华住旗下全季酒店应用。
扩店：亚朵还在加速，华住放慢脚步
从整体门店增速来看，华住的门店增速不及亚朵。
2025年，华住新开门店超2400家，创下新纪录，但算上关店数量，全年净新增门店数为1711家，增速由去年同期的18.66%降至15.35%。相比之下，亚朵的门店增速为24.54%，且近五年的增速均在24%以上。
这与二者的成长节奏有关。成立超20年的华住集团，在下沉市场和中高端市场均有涉猎，目前拥有超过1.2万家酒店，而亚朵成立13年，专注于中高端市场，2025年门店总数刚超过2000家。
如何保证开店节奏与质量的平衡是券商分析师们普遍关注的问题。
财报会上，亚朵表示，加盟商在租金谈判、物业选址以及酒店品牌选择上都比之前更加慎重。2026年，亚朵将聚焦城市核心商圈，维持与2025年持平的开店规模，且保持一定的主动淘汰比例，计划全年关店数量在80家左右。
华住则表示，2026年，公司开店数量将在2200家至2300家，同时关闭门店600家至700家，保持12%的门店自然增长率。公司预计到2030年实现2万家优质门店的目标。
在门店类型上，华住和亚朵都在继续用加盟模式扩店，以提高利润稳定性。
仅在2025年四季度，华住中国就开设了406家门店，全部为加盟模式。
在2025年底举行的华住伙伴大会上（下称“伙伴大会”），华住集团创始人、董事长季琦明确表示，未来华住将加大加盟业务投入。
但相比之下，亚朵的加盟业务渗透率更高，增速也更快。到2025年底，亚朵的加盟门店占比已超过99%。
不过，轻资产模式也会带来管理隐患，这对管理团队的水平提出了更高要求。
2025年6月，杭州紫金港亚朵加盟店被曝酒店内出现医院枕套。亚朵回应称，问题根源是自采的洗涤供应商出现严重工作失误，该店已经中止了与这个洗涤供应商的合作。
在近期与《晚点》的对话中，王海军反思，枕套事件的深层原因是亚朵对用户的感知变弱、企业被KPI绑架，因此2026年亚朵取消了“点评KPI”，并推出安心工程，将一次性抹布清洁等全部写入SOP（标准作业程序），还设置了安心热线，用以给发现问题的客人给予补偿。
品牌：亚朵向上，华住铺平全线
STR在近期研报中指出，酒店行业的突破需要洞察结构性机会。
一方面，行业由增量市场进入存量市场，需要酒店存量改造的能力；另一方面，需求端呈现出“商务需求收缩、休闲需求微复苏”的特点，也需要酒店抓住休闲场景进行差异化竞争。
亚朵和华住选择了不同方向：亚朵向上，继续探索中高端市场；华住做全线，下沉市场和高端市场都不放过。
在中端及以上市场，亚朵拥有嘉邸、萨和、亚朵S等七大住宿品牌。
一直以来，差异化、体验感是亚朵的主题。近两年亚朵推出的新品牌都锚定细分市场。2024年推出的高端品牌萨和主打东方养生、疗愈体验；2025年推出的亚朵见野由亚朵4.0升级而来，主打商旅度假风格；轻居则切中了中端市场消费者既注重性价比又讲究情绪价值的特点。
在完成2000家好店的目标之后，2026年初，亚朵宣布了新三年战略规划——将在人才扩充、数字化运营等方面加大投入。财报会上，公司管理层表示，预计2026年净利润率将同比略有下降。
华住集团则以经济型的汉庭酒店为起点扩张到多层次品牌。
下沉市场方面，2022年起，华住集团推出“万家灯火”计划，明确将下沉市场作为战略核心。至2025年，华住集团在低线城市加速扩张，三四线城市运营门店占比由42%增长至44%，在营和在建酒店已经覆盖1447个城市。
（图源/华住集团财报）
汉庭是华住集团在下沉市场的主打品牌。2026年初，华住集团在汉庭4.0的基础上推出汉庭快捷，聚焦存量改造市场。汉庭快捷依托“轻、快、省、赢”的改造模式，为老版本汉庭的加盟商提供轻改造、快施工。
华住认为，当前住宿需求从核心城市向县城及乡镇延伸，下沉市场成为文旅消费的新增长极，而华住拥有的品牌和供应链优势可以补齐下沉市场的短板。
中高端市场方面，目前华住设置了九大品牌。截至2025年底，在营和在建的中高端品牌门店共1639个，同比增长17.6%。华住集团最新推出的东方美学品牌“全季大观”，将于2026年4月1日开出首家门店。
仲量联行在近期发布的研报中指出，未来五年，酒店行业增长逻辑将发生变化，由过去的大规模增量开发转向对存量资产的精细化改造、品牌升级与价值重塑，这将是亚朵和华住的机会。
作者/王文彤
编辑/ 杨立赟、张生婷
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